“2008年全球經(jīng)濟環(huán)境不算好，但是中國將繼續(xù)其搶眼的表現(xiàn)。”瑞士銀行亞太區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家Jonathan Anderson表示。
在全球經(jīng)濟不景氣的情況下，國際投資者更是觀望著中國，期待著這個巨大的避風(fēng)港不要失守。本刊進(jìn)行的“2008年二季度中國宏觀經(jīng)濟預(yù)測”(下稱“預(yù)測”)顯示，雖然多數(shù)機構(gòu)認(rèn)為GDP的回落趨勢將拖低企業(yè)利潤，但是CPI也將在未來出現(xiàn)拐點，從而給未來貨幣政策調(diào)整帶來空間。不過政策調(diào)整爭議頗大，而且未來更加不可測的因素可能是美元匯率的走勢，不僅會影響人民幣匯率的升值速度和外貿(mào)，也會對國際資本流動和大宗商品價格產(chǎn)生關(guān)鍵性的影響。
參加本次預(yù)測的有17家中資機構(gòu)和10家外資機構(gòu)，他們不僅對于二季度和全年中國的主要宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行了預(yù)測，還參加了本刊同時進(jìn)行的宏觀經(jīng)濟和政策走向問卷調(diào)查。
GDP增幅回落拖低企業(yè)利潤
在此次調(diào)研中，參與的研究者都認(rèn)為中國宏觀經(jīng)濟依然保持了非常強勁的勢頭。27家調(diào)查機構(gòu)中有19 家認(rèn)為2008年中國GDP增長速度依然可以維持在兩位數(shù)的水平以上，僅有8家認(rèn)為經(jīng)濟增速將跌至10%之下。但是非常有意思的是，8家相對謹(jǐn)慎的機構(gòu)中有7家是外資機構(gòu)，惟一一家中資機構(gòu)是北京天則經(jīng)濟研究所。
在季度調(diào)查中也呈現(xiàn)出同樣的情況，17家內(nèi)地研究機構(gòu)都認(rèn)為二季度經(jīng)濟增速將以兩位數(shù)速度增長，其預(yù)測平均值達(dá)到了10.53%，其中交通銀行更是認(rèn)為二季度的增長速度將達(dá)到11%，超過一季度的水平。
“從歷史經(jīng)驗來看，二季度的經(jīng)濟增長總是優(yōu)于一季度的。而且現(xiàn)在一些條件的變化讓我們相信今年經(jīng)濟增長勢頭將比預(yù)期來得強勁。”交通銀行研究部總經(jīng)理助理周昆平對本刊表示。
相對國內(nèi)機構(gòu)，國際投行的觀點總體有些悲觀。渣打銀行甚至認(rèn)為二季度中國GDP增長速度會低于 10%，只有9.9%。“中國經(jīng)濟面臨著許多不利因素，因此經(jīng)濟速度有所下降并不奇怪，而且下降的幅度并不算大。”渣打銀行中國研究主管王志浩 (Stephen Green)對記者說道。
連續(xù)獲得亞太區(qū)最佳經(jīng)濟學(xué)家的Jonathan Anderson的觀點看上去也比較保守，他認(rèn)為中國二季度的GDP增長為10.2%，但全年增長則只有9.9%，他表示，“以可比價格計算的GDP增長能夠達(dá)到9.9%，而且是在全球經(jīng)濟增長速度明顯放緩的2008年，已經(jīng)非常不錯了。”
經(jīng)濟的整體放緩，對于企業(yè)利潤的壓力是毋庸置疑的。在2007年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長的幅度相當(dāng)驚人，1到11月間的同比增幅達(dá)到了42%。但是在本期調(diào)研中，研究員都認(rèn)為美好的過去已經(jīng)不可能重復(fù)。針對本刊對今年后三個季度企業(yè)利潤增長情況的調(diào)查，在回復(fù)的18家研究機構(gòu)中，有13家認(rèn)定2008年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的利潤將下跌到10%到20%之間;另外有三家機構(gòu)認(rèn)為增長可能超過20%。其中，摩根大通大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家龔方雄認(rèn)為，“無論是經(jīng)濟，還是企業(yè)利潤，都不可能出現(xiàn)急速的下滑，因此在短期內(nèi)企業(yè)利潤增長水平還將維持在25%左右的水平上，但是到了2009年之后，利潤增速才會明顯放緩。”Jonathan Anderson雖然認(rèn)為利潤會下降，但是邏輯卻完全不同，“中國是內(nèi)部結(jié)構(gòu)復(fù)雜的大型經(jīng)濟體，任何外部環(huán)境或者內(nèi)部條件的突然變化，都不可能造成中國經(jīng)濟和企業(yè)利潤的重大變化。2007年的數(shù)值也許是因為處于上升周期中而比較高，但是理性來看中國宏觀經(jīng)濟也還不錯，所以企業(yè)利潤能夠維持在20%以上。”
多數(shù)認(rèn)為CPI將逐步回落
細(xì)究起來，信貸緊縮才是經(jīng)濟減速的主要原因，Anderson就認(rèn)為中國實際上并不是出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟體，中國的經(jīng)濟增長主要依靠內(nèi)需驅(qū)動。因此如果央行能夠放松信貸，中國經(jīng)濟增長無疑就獲得了最強勁的支撐力量。
但是短期內(nèi)信貸環(huán)境不會發(fā)生太大變化，這點在不少調(diào)查對象那里形成了共識。“政府現(xiàn)在首要的任務(wù)就是降低CPI，因此不可能放松貨幣。但是這也有好處，因為溫和的通脹環(huán)境將是維持經(jīng)濟長期穩(wěn)定增長最重要的環(huán)境。”德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿這樣表示。
由于雪災(zāi)和其他突然因素，造成了中國的CPI在一季度再創(chuàng)新高，達(dá)到8.3%。參加本次預(yù)測的學(xué)者也普遍認(rèn)為CPI在2008年還將繼續(xù)維持在高位，27家機構(gòu)預(yù)測的平均CPI數(shù)值為6.43%。其中德意志銀行、國泰君安證券和招商證券都一致認(rèn)為全年 CPI可能創(chuàng)造歷年來的高位，達(dá)到7.2%。馬駿表示，“由于奧運會和國內(nèi)需求的增加，以及上半年的數(shù)值過高，全年CPI很難下降太多。”
但是多數(shù)調(diào)查對象還是認(rèn)為，CPI將在近期出現(xiàn)下行趨勢。18位參與者對CPI變動給出了預(yù)測，其中7位認(rèn)為一季度已經(jīng)出現(xiàn)峰值，二季度的水平不可能超過一季度。工商銀行(6.35,-0.14,-2.16%,吧)宏觀經(jīng)濟分析師張龍清對記者說道， “豬肉等食品價格都是在2007年5月份才出現(xiàn)飆升跡象，因此下半年食品價格的基數(shù)要遠(yuǎn)高于上半年，下半年回落是非常正常的。”這種說法和花旗銀行中國經(jīng)濟學(xué)家沈明高的看法可以說是完全一致。
此外還有6家機構(gòu)認(rèn)為拐點將出現(xiàn)在二季度，只有5家機構(gòu)認(rèn)為全年CPI將始終在高點徘徊。周昆平說道，“在當(dāng)前的貨幣形勢下，CPI下降的可能性不大。”
是否繼續(xù)加息爭論激烈
隨著CPI高漲，中國的貨幣政策不斷收緊，但是由于進(jìn)入2008年之后，中國經(jīng)濟發(fā)展的外部環(huán)境不容樂觀，加息一直都是很有爭議的話題。
如果說美聯(lián)儲出乎意料之外的連續(xù)降息給中國的貨幣政策調(diào)控增加了很大的難度，未來中國經(jīng)濟形勢的不確定性更是增加了加息的難度。在加息的問題上，幾乎所有外資研究機構(gòu)都認(rèn)定中國在上半年不會加息。但是談到全年的問題，絕大多數(shù)外資機構(gòu)的分析師轉(zhuǎn)而認(rèn)為下半年央行將加息。
在本刊進(jìn)行的問卷調(diào)查中，針對“2008年后三季度，中國貨幣政策會有怎樣的表現(xiàn)”這個問題，8家機構(gòu)認(rèn)為中國央行將維持信貸緊縮，并且會加息。非常有意思的是，其中包括參加調(diào)研的國內(nèi)三家大型商業(yè)銀行——工商銀行、中國銀行和交通銀行。“我們認(rèn)為在 2008年，央行緊縮的態(tài)度是不會有太大變化的。雖然中美利率倒掛給加息增加了很大難度，但是僅僅靠提高準(zhǔn)備金率很難達(dá)到調(diào)控目的，因此加息是非常可能的。”周昆平這樣表示。
張龍清也表示加息是非常必要的，“根據(jù)我了解，沿海的出口企業(yè)現(xiàn)在都非常困難，因此對抗通脹不能僅僅依靠匯率方面的調(diào)整。而加息才是真正縮小存款負(fù)利率的措施。”他還表示，“至于中美利差倒掛，這是早就存在的，因此也不是妨礙加息的要素了，更何況近期央行周小川行長的講話也出現(xiàn)了態(tài)度轉(zhuǎn)變。”
此外還有6家機構(gòu)認(rèn)為未來利率和信貸控制政策將維持不變，這6家機構(gòu)中也包括了另外一家大型商業(yè)銀行——農(nóng)業(yè)銀行。持同樣態(tài)度的還有雷曼兄弟的中國經(jīng)濟學(xué)家孫明春，他認(rèn)為，“央行加息最大的目的應(yīng)該是對抗通貨膨脹，但是我們預(yù)期CPI可能在下半年出現(xiàn)回落。我們曾經(jīng)設(shè)想央行只提高三個月的短期利率，來對抗因為供應(yīng)不足而造成的短期通脹上升，但是CPI可能下半年出現(xiàn)回落，因此加息的必要性也不強。”
而花旗集團(tuán)等4家機構(gòu)則針鋒相對地認(rèn)為未來應(yīng)該放松信貸或降低利率，加息、維持和減息三種意見各有市場，體現(xiàn)出未來貨幣政策可能出現(xiàn)重大的轉(zhuǎn)折(見圖3)。
美元匯率走勢變數(shù)最大
那些不支持人民幣加息的國際投行，在匯率問題上則要激進(jìn)得多。從匯率的判斷，也能看出境內(nèi)研究機構(gòu)和國際投行之間最大的區(qū)別。除了渣打銀行，其他參與預(yù)測的外資機構(gòu)都認(rèn)為二季度不存在加息的可能性，因此他們都認(rèn)為人民幣對美元匯率將上升至6.8左右。美林中國經(jīng)濟學(xué)家陸挺表示，“匯率升值同樣是貨幣調(diào)整的手段。”
參與預(yù)測的一些學(xué)者在和本刊的私下溝通中表示，下半年中國宏觀經(jīng)濟最大的不確定性將是海外環(huán)境的變化，這主要表現(xiàn)在美元的匯率預(yù)期變化上。在目前，研究機構(gòu)還很難確定國際經(jīng)濟環(huán)境將會如何變化，同時它們的變化又會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生怎樣的影響。
在此次調(diào)研中，分析師也紛紛表達(dá)了他們對于美元匯率在未來三個季度表現(xiàn)的不同看法。17家機構(gòu)對于美元之后的走勢展開了預(yù)測，其中7家機構(gòu)認(rèn)為2009年之前美元匯率都難以出現(xiàn)反彈，其中包括國內(nèi)的安信證券和中金公司這樣的大型機構(gòu)，也包括了來自海外的雷曼兄弟。認(rèn)為美元匯率將在今年三季度或四季度出現(xiàn)反彈的分別有4家和5家機構(gòu)，摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家王慶就認(rèn)為，“三季度美元的名義有效匯率出現(xiàn)將反彈。”而中國銀行則認(rèn)為在二季度美元匯率就將出現(xiàn)反彈(見圖4)。
美元匯率如果出現(xiàn)調(diào)整，也必將影響到以美元計價的大宗商品價格。有海外投行的交易員對本刊表示，由于英國、歐洲和日本的央行可能在三季度降息。在它們選擇弱勢貨幣政策之后，美元的名義有效匯率將隨之出現(xiàn)反彈。更重要的是，如果全球經(jīng)濟陷入衰退，由于需求回落，能源價格也將下跌。對于這個問題，不僅是分析師之間，甚至分析師和交易員之間都有很大的意見分歧，本刊將另外撰文展開報道。
相比匯率的不可預(yù)期，調(diào)研對象都認(rèn)為中國2008年的進(jìn)口會有很大增長，從而是今年的外貿(mào)形勢發(fā)生較大的變化。Anderson認(rèn)為，過去幾年中國貿(mào)易順差急劇上升，最主要的動力就是進(jìn)口增長顯著放緩。今年中國進(jìn)口的增速將超過出口增速，“中國需求的增強是有目共睹的，因此進(jìn)口增長加快并不意外。”
